第一节 股票是资产还是筹码

股票是什么？股票是股权，是企业在债务融资以后的权益，由分红、回购、清算和投票权等一系列权利构成。换句话说，买股票就是买企业的一部分股权，就是成为股东（虽然可能仅仅是小股东）。我们投资股票的根本出发点基于此，这也是为什么要保护股东的正当权利（不仅仅是小股东，大股东的正当权利也要被尊重）。

由于股票是股权的一部分，因此从一级市场的思维来看，股票的价值在于股权的自由现金流，通常会表现为分红、回购、私有化和清算等。实质上，股票就是一个资产，一个带来现金流的资产；股票的价值在于这个资产的价值如何。如果这个资产能够源源不断地带来现金流，而且这个现金流持续增长，这个资产就是一个很好的资产。一个能持续产出的林地、水电站和铁路……就是典型的资产特征。

一个证券市场的蓝筹股票指数，反映了一个市场的主流资产的特征，往往会和这个市场的基本产出挂钩。我们无论是以恒生指数、沪深300指数或者标普500指数为例，都会看到，随着这个地区的基础资产不断发展，这些指数的股息水平保持长期持续增长（跑赢通货膨胀），同时净资产还在不断增加。因此，我们会看到指数长期是上涨的，包含分红的全收益指数更是如此。过滤掉估值的波动，全收益指数的增长实质反映了这个指数的ROE长期增长水平。

股权之外，股票同时也是一个可流通的有价证券。一个可交易的东西，交易的是价格，而不是价值。任何一个交易品，无论是股票、债券、商品、汇率、比特币还是艺术品，当期价格是由边际上的供求关系决定的，而非价值。因此，沙丁鱼罐头不在于里面的沙丁鱼是否新鲜好吃，而是在于市场上的人心对它的出价。沙丁鱼罐头不是基于沙丁鱼的好坏被交易，而是基于筹码的供求关系被交易。由于人类在漫长进化过程中进化出来的会趋利避害，贪婪、恐惧和羊群效应等人性特征是无可回避的。“市场先生”的出价和总统大选的投票一样具有人性的投资者不会完全理性，证券市场是一个为行为驱动的“复杂系统”。

股票既是一种资产，又是一种交易筹码。A股市场上的股票，曾经几乎只是一个筹码的代名词。但是这里笔者想说的是，股票不仅仅是一个筹码，更重要的是，它还是一个资产，一个值得价值投资者重视的资产。

在这纷乱的市场环境下，以资产的标准评判，能让投资者看透这个市场的迷雾。证券市场的最终作用是融资。直接融资必然会变得越来越多、越重要，股票市场也会越来越大。随着体量变得越来越大，这个市场不再是一个人可以控制的小池子，而是反映国民经济的这些资产的汪洋大海。一个小池子的筹码价值很大，那么一个大海的筹码呢？

无论这个市场如何变化，以资产的标准评判，资产背后现金流的意义永远存在，这是能够伴随投资者一辈子的投资方法。