第一节
汇率基础知识
Elementary Knowledge of Exchange Rate

一、汇率的概念（Concept of Exchange Rate）

（一）汇率的概念（concept of exchange rate）

Exchange, or currency, rates are determined by the constant interactions of those who are buying and selling currencies. The quoted exchange rate is the price that has to be paid in one country's currency to buy one unit of another country's currency. For example, if the exchange rate between the US dollar and the British pound is quoted as 1.45 dollars to the pound, then 1.45 US dollars must be paid to buy one British pound.

（二）汇率的标价（exchange rate quotation）

汇率是两种货币之间的比价。

An exchange rate quotation is given by stating the number of units of a price currency that can be bought in terms of 1 unit currency. For example, in a quotation that says the EUR-USD exchange rate is 1.5 USD per EUR, the price currency is USD and the unit currency is EUR.

我们可以说一个美元兑换100个日元，也可以说一个日元兑换0.01个美元，即1个日元兑换1个美分。这样，便有了两种标价方法：直接标价法和间接标价法。

1．直接标价法（direct quotation）

直接标价法又称应付标价法，是以一标准数量的外国货币折合成一定数量的本国货币的标价方法。当汇率浮动时，外国货币数量不变。

Quotes using a country's home currency as the price currency（e. g., £ 0.653= $1 in the UK）are known as direct quotation or price quotation （from that country's perspective）and are used by most countries.

例如，在中国，人民币是本国货币，其外汇的标价如下：

2008年3月1日人民币汇率：

100美元=709.16人民币元

100港元=91.13人民币元

100欧元=1076.82人民币元

100日元=6.7814人民币元

当汇率发生变动时，例如2008年7月1日人民币汇率：

100美元=682.98人民币元

100港元=87.54人民币元

100欧元=1072.07人民币元

100日元=6.3637人民币元

从这两个日子的人民币汇价可知，100港元、100欧元、100日元和100美元所能换得的人民币均减少。这表明港元、欧元、日元和美元均对人民币贬值。反过来也可以说明人民币对港元、欧元、日元和美元升值。

从上面分析我们可以看出，在直接标价法下，汇率上升，意味着本币贬值，外币升值；汇率下降，则意味着本币升值，外币贬值。

2．间接标价法（indirect quotation）

间接标价法又称应收标价法或数量标价法，是以外国货币来表示一定单位的本国货币的汇率表示方法。一般是1个单位或100个单位的本币能够折合多少外国货币。本国货币越值钱，单位本币所能换到的外国货币就越多，汇率值就越大；反之，本国货币越不值钱，单位本币能换到的外币就越少，汇率值就越小。在间接标价法下，外汇汇率的升降和本国货币的价值变化成正比例关系：本币升值，汇率上升；本币贬值，汇率下降。前英联邦国家多使用间接标价法，如英国、澳大利亚、新西兰等。市场上采取间接标价法的汇率主要有英镑兑美元、澳元兑美元等。

Quotes using a country's home currency as the unit currency（e. g.,$1.5314 = £ 1 in the UK）are known as indirect quotation or quantity quotation and are used in British newspapers and are also common in Australia, New Zealand and Canada.

此外，在外汇市场上，由于货币被当作商品进行买卖，肯定有买价和卖价。银行是外汇买卖的主体，所以人们常说的买价和卖价都是从银行的立场出发，低价买入，高价卖出。但对客户来说，应该用银行买价将外汇卖给银行，而用银行卖价买入外汇。

在外汇市场报价时，一般总是同时标出买价和卖价。例如，美元兑加元的汇率为1.015/1.011，它们在不同的标价方式下，其含义有所不同。比如在香港市场上，美元对港元的汇率为7.8010/7.8020，由于美元是外币，所以其标价方式是直接标价法，香港银行用7.8010港元买入1美元，而卖出1美元得7.8020港元；相反，在纽约市场，美元对港元的汇率也是7.8010/7.8020，这时港元是外币，所以这是用间接标价法标价，银行用美元买入1港元，而卖出1港元得美元。

综上所述，在直接标价法下，外汇买入价在前，外汇卖出价在后；在间接标价法下则相反，外汇卖出价在前，外汇买入价在后。

二、汇率的分类（Classification of Exchange Rate）

在具体的外汇交易中，所涉及的汇率种类是多种多样的，从不同的角度有不同的划分方法。

（一）按汇率制定的不同方法划分，可分为基础汇率和套算汇率。

1．基础汇率

基础汇率是指一国制定的本国货币和基准货币（或关键货币）之间的汇率。各国一般都选择本国货币与美元之间的汇率作为基础汇率。

When looking at a currency pair such as EUR/USD, many times the first component（EUR in this case）will be called the base currency. The second is called the counter currency. For example:EUR/USD =1.532, means EUR is the base and USD the counter, so 1 EUR=1.532 USD.

2．套算汇率

套算汇率（cross exchange rate）是指根据基础汇率套算出来的本国货币对其他货币的汇率。

（二）从银行买卖外汇的角度出发，可分为买入汇率、卖出汇率和中间汇率。

1．买入汇率

买入汇率是指银行买入外汇时所使用的汇率。

2．卖出汇率

卖出汇率是指银行卖出外汇时所使用的汇率。

3．中间汇率

中间汇率是指买入汇率与卖出汇率的平均数。

（三）从外汇交易的支付工具来考察，可分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率。

1．电汇汇率

电汇汇率是指以电报解付方式买卖外汇时所用的汇率。

2．信汇汇率

信汇汇率是指以信函解付方式买卖外汇时所用的汇率。

3．票汇汇率

票汇汇率是指以汇票为支付工具进行外汇买卖时所用的汇率。

（四）按外汇买卖的交割期限，可分为即期汇率和远期汇率。

1．即期汇率

即期汇率（spot exchange rate）又称现汇汇率，是指买卖双方成交后，在两个营业日之内办理外汇交割时所使用的汇率。

2．远期汇率

远期汇率（time draft），即期汇汇率，是买卖双方事先约定，据以在未来某一日期进行外汇交割的汇率。

（五）按外汇管理的严格程度，可分为官方汇率和市场汇率。

1．官方汇率

官方汇率也称法定汇率，是指外汇管制较严格的国家政府授予其外汇管理当局制定的，要求一切外汇交易都据之进行的本国货币与其他货币之间的外汇牌价。

2．市场汇率

市场汇率是指在外汇管制较松的国家，自由外汇市场上进行外汇交易的汇率。

（六）按国家汇率制度的不同，可分为固定汇率和浮动汇率。

1．固定汇率（fixed exchange rate）

固定汇率是指基本固定的、波动幅度限制在一定范围以内的两国货币之间的汇率，它是在金本位（gold standard）制度和布雷顿森林体系（Bretton Woods System）下通行的汇率制度。

2．浮动汇率

浮动汇率是指本币与外国货币之间的汇率不由官方制定，而听任外汇市场的供求自发地决定，即汇率可以波动的制度，其浮动可采取不同形式，如自由浮动、管理浮动（managed float）、联合浮动、盯住浮动等。

If a currency is free-floating, its exchange rate is allowed to vary against that of other currencies and is determined by the market forces of supply and demand. Exchange rates for such currencies are likely to change almost constantly as quoted on financial markets, mainly by banks, around the world.

（七）在实行复汇率的国家中，因外汇使用范围的不同，可分为贸易汇率、金融汇率等。

1．贸易汇率

贸易汇率是指用于进出口贸易及其从属费用的计价结算的汇率。

2．金融汇率

金融汇率是指用于非贸易往来，如劳务、资本转移等方面的汇率。

此外，汇率还可以按照外汇市场的营业时间的不同分为开盘汇率和收盘汇率；还可以按照是否适用于不同的来源与用途分为单一汇率和多种汇率；还可以按照买卖对象的不同分为银行间汇率和商业汇率等等。

三、汇率制度（Exchange Rate System）

汇率制度是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做的一系列安排或规定，如规定本国货币对外价值、规定汇率的波动幅度、规定本国货币与其他货币的汇率关系、规定影响和干预汇率变动的方式等。传统上，汇率制度可以分为固定汇率制和浮动汇率制两种。

Some countries, including the United States and possibly Japan, prefer flexible exchange rates, while others, notably the members of the EMS and many developing countries, would like to maintain fixed exchange rates.

1944～1971年，根据布雷顿森林会议达成的协议，各国主要实行的是固定汇率制。在固定汇率制下，各国货币按照其所代表含金量的比率确定一个相对固定的汇率，称为黄金平价。当某国货币汇率变动离开平价一定幅度时（国际货币基金组织曾对会员国汇率的浮动范围规定为上下各1%），该国货币当局必须采取措施使其回到浮动范围之内。

1973年，固定汇率制崩溃后，各国使用的是多种形式的浮动汇率制度。此后，大部分国家的政府都不再规定本国货币的黄金平价，也不再试图维持其汇率在浮动范围之内波动，而是随外汇市场的供求情况自行决定本币对外币的汇率，各国货币当局是否干预本国货币的汇率由各国政府自行决定。这以后的汇率制度称为浮动汇率制度。

浮动汇率制度从不同的角度区分，可分为以下几类：

（一）自由浮动汇率制度和管理浮动汇率制度

自由浮动汇率制度是指政府货币当局对本币汇率的浮动不进行任何干预，汇率完全由市场力量决定。由于汇率对本国经济利益的影响，目前没有哪国政府能够真正采用自由浮动汇率制度，都会或多或少地进行干预。

A movable or adjustable peg system is a system of fixed exchange rates, but with a provision for the devaluation of a currency. For example, between 1994 and 2008, the Chinese yuan（CNY, ¥）was pegged to the United States dollar at ¥ 6.8621 to $1. China was not the only country to do this;from the end of World War II until 1970, Western European countries all maintained fixed exchange rates with the US dollar based on the Bretton Woods System. The euro today can also be viewed as a fixed exchange rate system among participating European nations.

管理浮动汇率制度下，汇率随市场供求波动，但是政府货币当局通过运用各种手段干预外汇市场，影响外汇市场地供求，从而达到操纵本币汇率的目的。这种管理浮动汇率制度是目前一些国家政府采用的汇率制度。例如，我国就是实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。中国人民银行根据银行间外汇市场形成的价格，每日公布人民币对主要外币的基准汇率。各商业银行以基准汇率为依据，根据国际外汇市场行情自行套算出人民币对外国各种可自由兑换货币的中间价，在中国人民银行规定的汇价浮动幅度内自行制定外汇买入价、外汇卖出价以及现钞买入价，并对外挂牌。

（二）单独浮动汇率制度，盯住浮动汇率制度，弹性浮动汇率制度

单独浮动汇率制度是指一国货币不与其他货币发生固定的联系，汇率根据外汇市场供求关系浮动。美国、英国、瑞典、瑞士等采用的都是这种汇率制度。

盯住浮动汇率制度是指一国货币与某一种外币、某一记账单位保持固定比例关系，随着该种外币或记账单位的浮动而浮动。被盯住的国家一般都是与本国经济联系紧密的国家。也有的国家为了避免本国货币受到一国货币的支配，采用与多种外国货币挂钩的制度，称为盯住一篮子货币。实行统一欧元之前的欧洲货币体系各个成员国都是典型的采用盯住汇率制度。它们盯住的是一种记账单位，即欧洲货币单位。还有如阿根廷盯住美元，尼日利亚盯住法郎等。

弹性浮动汇率制度是指为了避免实行盯住汇率制度的呆板性和对本国的束缚，在本国货币与其他货币挂钩的基础上，根据自身需求对所盯住货币在一定弹性幅度内上下浮动。实行弹性浮动汇率制度的如与美元挂钩的巴林、沙特阿拉伯等。

The key arguments for flexible exchange rates rest on（1）easier external adjustments and（2）national policy autonomy. Suppose a country is experiencing a balance-of-payments deficit at the moment. This means that there is an excess supply of the country's currency at the prevailing exchange rate in the foreign exchange market. Under a flexible exchange rate regime, the external value of the country's currency will simply depreciate to the level at which there is no excess supply of the country's currency. At the new exchange rate level, the balance-of-payments disequilibrium will disappear.

As long as the exchange rate is allowed to be determined according to market forces, external balance will be achieved automatically. Consequently, the government does not have to take policy actions to correct the balance-of-payments disequilibrium. With flexible exchange rates, therefore, the government can use its monetary and fiscal policies to pursue whatever economic goals it chooses. Under a fixed rate regime, however, the government may have to take contractionary（expansionary）monetary and fiscal policies to correct the balance-of-payments deficit（surplus）at the existing exchange rate. Since policy tools need to be committed to maintaining the exchange rate, the government cannot use the same policy tools to pursue other economic objectives. As a result, the government loses its policy autonomy under a fixed exchange rate regime.

四、汇率的决定要素（The Elements That Determine the Exchange Rate）

（一）市场均衡汇率

1．均衡汇率的决定

与一般商品一样，市场汇率即外汇的价格，也是需求与供给相均衡的结果。当需求等于供给时，市场汇率为均衡汇率。在需求曲线和供给曲线不变的情况下，市场汇率总是围绕着均衡汇率变动，如图2-1所示。

一个国家对于外汇的需求取决于该国的进出口情况和经济发展状况。例如在英国市场上对美元的需求，取决于英国市场对美国商品的需求。当英国客户需要从美国进口商品时，要使用美国美元到美国市场上去购买，因此，形成对美元的需求。相反，对美国美元的需求也是对英镑的供给。当美国客户购买英国商品时，则要使用英镑到英国去购买，形成对英镑的需求，即对美元的供给。

在英国市场上，对美国美元的需求曲线是向右下方倾斜的，供给曲线是向右上方倾斜的，如图2-1。其他条件不变，当美国美元使用英镑表示的价格下降时，表明美元相对英镑贬值，美国商品在英国市场上的价格下降，导致对美国商品的需求增加，从而增加对美元的需求。因此，美元的需求曲线向右下方倾斜。相同地，美元的供给反映的是美国市场对英国商品的需求，当美元使用英镑表示的价格下降时，表明英镑相对美元升值，英国商品在美国市场上的价格上升，导致英国商品的需求减少，从而减少了对美元的供给。

2．均衡汇率的变动

如果外汇的需求和供给曲线不变，那么市场汇率总是在均衡汇率的上下波动。但是当曲线发生了变化后，均衡汇率将随之变化。如图2-1，当外汇的需求曲线向右平移，即在同等汇率水平下对外汇的需求增加，均衡汇率将随之上升。相反，如果需求曲线向左平移，均衡汇率随之下降。相同地，当供给曲线向左平移时，均衡汇率上升；供给曲线向右平移时，均衡汇率下降。引起供需曲线移动的因素通常包括通货膨胀、市场利息率以及经济发展的稳定性等。

Increased demand for a currency is due to either an increased transaction demand for money, or an increased speculative demand for money. The transaction demand for money is highly correlated to the country's level of business activity, gross domestic product（GDP）, and employment levels. The more people there are out of work, the less the public as a whole will spend on goods and services.

（二）市场干预与管制汇率

市场干预的方式包括中央银行买卖外汇和官定汇率。

1．中央银行买卖外汇

国家干预汇率的重要手段是中央银行在外汇市场上买卖外汇。当一个国家的货币相对与外币升值时，必将抑制该国的出口，影响该国的经济增长。

为防止外币升值，可以控制市场上外币的供给，增加需求，如图2-2所示。

例如，假设B国货币在A国市场上的汇率为E₁，由于各种因素的影响引起外汇需求和供给发生变化，B国货币价格降为E₂。A国货币升值，B国货币贬值。为了使B国货币价格恢复到原来的水平，A国中央银行可以在市场上买入B国货币，增加市场上对B国货币的需求。如图2-2中所示，只要买入B国货币数量达到Q₂-Q₁，汇率就可以恢复到E₁的水平。

当然，一个国家的货币相对于外币过度贬值，将会使该国存在通货膨胀的威胁，从而使该国的经济受到影响。因此，各国政府不仅关注于本国货币的升值，也关注于本国货币的贬值。与控制货币升值的方式相反，控制货币贬值可以通过中央银行在市场上卖出外汇来实现。

2．官定汇率

国家控制汇率还可以采用官定汇率（official rate）的形式。官定汇率是指国家采取严格的外汇管制措施，强制性规定该国货币与各种外币之间的兑换汇率水平。但是，由于官定汇率不能及时反映市场上外汇的需求和供给情况，往往造成对实际市场汇率的扭曲。如图2-3所示，官定汇率为E₂，市场汇率为E₁，官定汇率低于市场汇率。这种情况一般是由于外汇短缺，市场上的外汇需求大于外汇供给造成的。官定汇率的直接结果是产生外汇黑市，形成外汇交易的双重汇率。