1.2 研究思路与技术路线

与既有文献关注分析师群体行为、将焦点集中于探究分析师跟进行为的影响、忽略分析师个体特征差异不同，本书以分析师个体作为研究对象，重点关注证券分析师个体竞争特征（包括分析师面临的竞争形势、分析师所处的竞争地位等维度），沿着“提出问题→理论机制→实证分析→政策建议”的逻辑主线展开研究。

本书将从中国卖方分析师行业竞争及监管现状中呈现出的问题出发，确立选题出发点与选题意义，并通过回顾国内外相关研究现状奠定文献基础，为研究提供背景支撑。在确立研究切入点的基础上，构建包含分析师、上市公司以及投资者三类市场主体在内的理论模型，理论分析并数值模拟分析师竞争下的市场主体行为机制，度量引入分析师竞争机制对于市场主体的影响作用，从理论角度论证分析师竞争的重要性，并通过构建分析师行为价值函数与博弈模型，确立影响分析师竞争行为效用的关键因素，为实证研究假设提供理论支撑。实证研究一方面重点关注分析师个体竞争特征（包括竞争形势、绝对竞争优势地位与相对竞争优势地位）对于分析师行为（包括发布标新立异观点的倾向性、盈余预测准确度以及信息领导地位）的影响，并考察在既有个体竞争特征下的分析师声誉形成机制，反思现有声誉制度的优点与缺陷；另一方面，从跟进特定上市公司的分析师个体竞争行为特征的视角出发，聚焦于分析师竞争行为效应（包括对上市公司信息披露择时、应计盈余管理和机构投资者持股及其变动的影响），检验竞争环境下分析师信息中介作用的发挥情况。综合理论与实证研究的结论，本书针对分析师竞争行为监管体系的构建提出政策建议，为促进中国证券市场健康有序运行提供研究支撑。

按照以上研究思路，本书的具体研究技术路线如图1-2所示。

图1-2 技术路线图

本书的主要研究内容如下。

第一部分，选题背景与文献基础。从证券分析师面临的竞争现状出发，结合比较海外分析师行业现状，指出中国证券分析师竞争行为特征及监管缺陷，明确选题出发点与选题意义，并通过分析国内外既有文献研究现状，挖掘分析师竞争研究新视角，为本次研究提供背景支撑。

第二部分，分析师竞争下的市场主体行为机制。该部分将上市公司、分析师、投资者三类市场主体囊括在同一理论模型框架下，借鉴De Long等（1990）的噪音交易者（noise trader）模型以及Jegadeesh和Kim（2010）的卖方分析师行为模型，将机构投资者和个人投资者分别抽象为知情交易者与噪音交易者，并在借鉴噪音交易者模型与卖方分析师行为模型基本设定的基础上引入两类分析师（明星分析师与一般分析师），探究不同交易者对于两类分析师发布研究报告的反应以及上市公司信息获得渠道差异对于不同分析师预测准确度的影响，求解市场均衡并模拟包括噪音交易者占比、噪音交易者信心、明星分析师比例、明星分析师与一般分析师预测差异等在内的各类因素对于均衡的影响方向与程度，以了解分析师竞争背景下市场主体的行为机制及行为特征。

第三部分，分析师个体竞争模型与行为特征研究。本部分从证券分析师个体竞争行为驱动因素出发，追本溯源，探索证券分析师个体竞争行为背后的机制和内在机理。通过理论分析筛选出影响分析师行为价值函数的关键变量并构造分析师竞争行为价值函数，借助博弈分析方法刻画处于竞争非均势地位下不同分析师的均衡策略，以提出实证检验假设，验证分析师个体面临的竞争激烈程度、绝对竞争优势地位和相对竞争优势地位等各因素对于发布标新立异观点、分析师盈余预测准确度、研究报告的信息领导地位等行为特征的影响作用，反思在个体竞争形势下中国证券分析师声誉形成机制的合理性与缺陷。

第四部分，分析师竞争行为效应的实证分析。竞争不仅影响分析师个体行为特征、改变分析师行业内的竞争格局，同时也作用于证券市场的其他主体（包括上市公司、投资者等）。在激烈的竞争形势下，分析师是否能够依旧充分发挥证券市场信息供给者的角色，在上市公司和投资者间架起沟通的桥梁？为了检验竞争下分析师信息供给作用的发挥情况，本部分从上市公司和机构投资者两方面入手，以跟进特定上市公司的分析师个体竞争行为特征为视角，实证研究分析师竞争环境下上市公司的信息披露择时、应计盈余管理以及机构投资者持股比例与变动幅度特征，重点聚焦于分析师竞争背景下分析师关注的作用方向与力度以及分析师竞争特征的影响，利用工具变量法降低基本模型的内生性、检验基本模型回归的可信性。

第五部分，分析师竞争行为监管体系构建。鉴于分析师竞争行为对于上市公司、投资者以及市场的影响，为了保护投资者利益，本部分将通过理论分析与国外经验对比，构建包含法律监管、行政监管、行业自律监管、利益相关者（包括上市公司和机构投资者等）监督、媒体监督在内的分析师竞争行为监管系统，指出目前中国证券分析师竞争行为监管体系的缺陷，并针对其改革方向提出建设性意见，以推进证券市场健康发展。