第三节　主要代表企业的跨境并购

一、腾讯

腾讯是中国领先的互联网增值服务提供商。其成立于1998年，并于2004年6月16日在中国香港联交所主板公开上市。旗下产品QQ、微信以及许多游戏（QQ幻想、王者荣耀）风靡全国，为亿级海量用户提供稳定优质的各类服务。

腾讯的快速发展，尤其是游戏领域的突破离不开跨境并购给它带来的大量资源。它的海外收购标的公司主要分布在东南亚、北美和欧洲。

2005年，腾讯进行了首次海外并购，标的是韩国网游开发商（GoPets Ltd.）。2014年3月26日，腾讯发布公告称，计划以5亿美元收购韩国CJE＆M旗下游戏公司CJ Games 28%的股份，并成为其第三大股东。这是迄今为止腾讯进行的最大一笔海外并购。腾讯在东南亚的并购，除韩国外，主要分布于越南、泰国、印度、新加坡、中国香港等国家与地区。腾讯在该地区的并购交易涉及金额相对较小，金额最高者为2012年收购新加坡游戏公司Level Up 67%的股权，涉资5600余万美元。

美国是腾讯的另一个重要并购目标区域。2011—2013年，腾讯先后收购了游戏公司Riot Game和Epic Games的92.78%、48.4%股权，以及电商Fab等部分股权，总耗资约为7.8亿美元。在2015年12月取得美国游戏开发商Riot Games全部股权后，推出的《英雄联盟》（League of Legends），手机版《王者荣耀》（Honor of Kings），已吸引了5000万每日活跃用户，比任天堂（Nintendo）火遍全球的游戏《精灵宝可梦GO》（Pokemon GO）更为流行。

欧洲也是腾讯海外收购的涉足之地。它于2010年斥资3亿美元入股俄罗斯最大的社交网站Mail. ru（MAIL. LONDON），获得了该公司10.3%股权（Mail. ru上市后腾讯的持股比例稀释至7.56%），这是腾讯在欧洲所完成的最大一笔股权投资。2016年10月，以腾讯控股（Tencent Holdings Ltd.）为主的收购财团宣布完成以86亿美元收购SUPERCELL的交易。收购完成后，按收入衡量，腾讯公司已经成为全球最大的游戏发行商，超过了艺电（Electronic Arts Inc.）和动视暴雪（Activision Blizzard Inc.）等更具知名度的美国公司。

SUPERCELL是一家芬兰的手游公司，其开发的手游作品有大火的《皇室战争》和Clash of Clans（COC，部落冲突）等，虽然产品不多，但SUPERCELL的作品个个都是“超级榨汁机”，在2015年，SUPERCELL营收23.3亿美元，净利润达到9.64亿美元，净利润率达到41%。腾讯收购SUPERCELL，主要是瞄准了手游市场未来的巨大价值。Digi-Capital首席执行官Tim Merel也表示，“我们注意到移动游戏市场会以8.1%的年复合增长率在2020年达到480亿美元规模，而相较之下大型多人在线和多人竞技游戏则会达到300亿美元规模，年复合增长率仅为5.2%。与此同时，主机以及单机游戏的市场份额会持续下滑，到2020年时仅有210亿美元规模，年复合增长率为-3.8%。所以无论是对于腾讯收购SUPERCELL还是动视暴雪收购King，都是买家平衡策略商业布局，接触最有利可图的市场的表现。不过话说回来，在小型市场中增长最快的是VR以及AR市场，2020年可以达到100亿美元规模，电竞稍逊于它。随后可能还会迎来更大规模的整合案例”。并购往往是互利共赢的，在腾讯的社交平台可以给SUPERCELL带来更大的机会，特别是社交玩法方面，QQ和微信带来的用户流量使SUPERCELL更快融入中国市场，实现更快的经济增长。

在经过一系列的海外收购后，腾讯已在PC游戏市场和手游市场占据主导地位，据权威数据发布，腾讯公司在PC游戏市场的收入达到551亿元人民币，手游市场的收入达到了628亿元，2017年全年游戏业务收入为1179亿元人民币，这个收入已超过世界四大游戏厂商暴雪、EA、育碧、Take Two的收入的总和。更重要的是腾讯在通过海外收购游戏厂商的同时，不断扩大自己的用户平台，在汇聚微信、QQ、和浏览器等众多社交平台后，腾讯有能力非常轻松地将手上的游戏推送到自己的社交平台上，形成了一个非常可靠的渠道，我们预计未来腾讯在全球化格局下，不会停止海外并购的脚步，最终打造一个全球化的游戏平台。

2019—2020年腾讯开始深度关注移动支付领域和音乐产业，下面两个跨境并购案例就是腾讯近期关注的海外并购典型案例。

腾讯投资意大利移动支付平台Satispay

Satispay成立于2013年，是意大利最大的移动支付提供商，可以为个人用户和商家提供线上线下转账付款等服务。主要功能包括转账汇款、线上线下小额支付、公用事业缴费等，此外，Satispay还为用户提供外卖订餐、餐厅订座、预约健身或理发等服务，在大部分商户购物，用户都能享受一定返现。受益于新冠肺炎疫情，Satispay所代表的非接触支付方式大受欢迎，其用户数量和市场占有量猛增。截至2020年10月，Satispay交易规模达到4亿欧元，交易数量超过2150万，同比增长78%。

互联网巨头腾讯已经获准入股意大利最大的移动支付公司Satispay。据悉，Satispay于2020年末启动C轮融资，除新增6800万欧元资本外，老股东也将出售价值2500万欧元股份，合计募资9300万欧元。投资者中，除了腾讯外，还有美国支付巨头Square，Inc.（NYSE：SQ），两家公司的投资额均为1500万欧元（约合1.2亿元人民币）。按Satispay投后估值2.48亿欧元（约合20亿元人民币）计算，腾讯持股比例约6%。

据了解，中国公司屡次投资或进入意大利移动支付市场的原因在于如今意大利已成为中国旅客的主要欧洲聚集国家之一。在疫情暴发之前，意大利是除俄罗斯外中国游客第二大的欧洲热门国家。因此，中国公司在意大利移动支付产业的投资既能够为中国旅客及当地华人带来便利并且也能够分享利益。同时，意大利也在积极推动移动/电子支付在当地社会的发展。2020年，意大利政府便开始实行严格的现金管控措施，并以退税等鼓励政策希望当地居民改变支付方式，进入现金数字化社会。

腾讯收购全球最大唱片公司环球音乐10%股权

环球音乐集团最早可以追溯到1930年，其前身宝丽金唱片（Polygram）1972年由德国Polydor International与荷兰Phonogram联合组建。2006年2月，维旺迪正式从松下手中接手环球音乐100%股份。此后，环球音乐继续活跃在音乐产业的投资。维旺迪前名为维旺迪环球（Vivendi Universal），是法国一家巨型媒体跨国集团。业务范围包括音乐、电视、电影、出版、电信、互联网和电子游戏等行业。

腾讯和环球音乐的合作可以追溯到2017年5月，当时腾讯音乐以3.5亿美元加1亿美元的股权获得环球音乐三年独家版权。2019年8月，市场就传出法国媒体集团维旺迪已针对出售10%的环球音乐股权一事，开始与腾讯方面进行初步商谈。最终，腾讯音乐娱乐集团（TME）宣布，通过旗下一家全资子公司参与的由腾讯控股牵头的财团已行使认购权，完成了对Vivendi SE旗下环球音乐集团（UMG）额外10%股权的收购交易。该交易对UMG 100%股权的企业估值为300亿欧元，与2020年3月完成对UMG初始10%股权收购时的企业估值相同。交易完成后，财团在UMG的股权增加至20%，其中，TME在财团股权中的投资占比仍为10%。

随着数字化音乐时代的来临，全球三大唱片公司环球音乐、华纳和索尼难掩颓势，纷纷寻求和资本的合作，除环球音乐外，华纳和索尼都以各种方式持有了腾讯音乐的股票。对于腾讯音乐而言，和环球音乐在版权上的合作，除了有利于降低成本，并通过版权音乐俘获国内用户外，这也是其国际化道路上必须走的一步棋。腾讯音乐在公告中直言，此次交易的达成，也意味着TME与UMG携手将双方长期紧密的战略合作伙伴关系推向了全新高度。双方未来将共同助力中国文化输出与音乐市场潜力释放，携手帮助更多中国音乐人走向世界舞台。

二、TCL

TCL实业控股股份有限公司于2019年4月份完成重组后成立。其前身可以追溯到中国首批13家合资企业之一——TTK家庭电器（惠州）有限公司，公司创立于1981年，从事录音磁带的生产制造，后来拓展到电话、电视、手机、冰箱、洗衣机、空调、小家电、液晶面板等领域。截至2019年年底，TCL实业拥有5万余名员工，26个研发中心，10余家联合实验室，22个制造加工基地，80多个国家和地区设有销售机构，业务遍及全球160多个国家和地区，全球累计服务用户超过9.6亿人。

目前，TCL旗下有港股的TCL电子，主营电视和手机业务；A股的TCL科技，主营面板、新能源材料和电子产品分销业务；以及未上市的TCL家电集团。作为中国企业全球化的先行者，早在1999年TCL就率先布局越南市场，至今已经走过早期探索、跨国并购、稳步成长三个阶段。面对新兴市场迅速增长趋势，以及国家“一带一路”倡议的历史机遇，TCL制定了全球化再出发的路线图，未来几年，将继续巩固和提高海外市场份额，扎根当地市场，进一步完善全球产业和供应链布局，提升全价值链竞争力。

TCL旗下市值最大的TCL科技。经过两年“大刀阔斧”的业务调整，2020年是检验成果的一年。总体来看，TCL科技目前收入企稳，利润增长，但距离“面板行业第一”的目标，仍然有很大距离。2020年，TCL科技全年收入766.77亿元人民币，以调整后同口径数据为基础，收入同比增幅为33.89%。从净利润来看，不管是43.88亿元人民币的归母净利润，还是29.33亿元人民币的扣非归母净利润，都是TCL科技有史以来最高的水平。

TCL跨境并购之路

2004年，TCL集团通过与子公司TCL通信换股，实现了集团整体上市。在此前后，TCL正处在高歌猛进的黄金时期。彼时，TCL高层开始将目光投向国际市场，并于2002年收购了德国百年老店施耐德。

2004年初，TCL又将并购目标指向了法国汤姆逊全球彩电业务。汤姆逊是传统显像管电视的鼻祖，世界第一台彩电就出自这家公司。而且当时身为世界500强之一，汤姆逊的体量比TCL大得多。这样一个跨国并购，TCL内部高管开会时很多人表示反对，但李东生坚持推进这一“蛇吞象”的大并购。而这场豪赌初始的结果就是，TCL跻身全球彩电行业前三。随后不久，TCL又拿下了另一家法国公司阿尔卡特的手机业务。但是，大举并购的后遗症很快显现。当时显像市场已经有向LED迭代的趋势，但是当时的TCL并不认为会如此之快。彩电行业从显像管时代迅速转型进入平板时代，汤姆逊原有的显像管技术已经落伍，成为负担。2005年，TCL并购来的两家企业巨亏，公司遭遇20年来首次亏损，全年亏了20多亿元人民币。

2006年，TCL继续巨亏，在当年的股东大会上，李东生第一次被点名批评。随后的2007年，TCL被戴上ST的帽子，股票大跌，高管出走，曾经的明星企业陷入风雨飘摇。《福布斯》中文版将那一年“中国上市公司最差老板”第六名留给了李东生。

在此期间，李东生的一篇文章《鹰的重生》广为流传，文中指出鹰是世界上寿命最长的鸟，但在40岁时，它必须做出困难却重要的决定：要么等死，要么经过一个十分痛苦的更新过程，完成蜕变。最终，李东生押注液晶面板，成功带领TCL完成了蜕变。回顾当初，李东生曾说：“如果并购这个事情让我重做一遍，代价肯定不会那么大，但是已经过去的事情了，不要再去想了，因为你改变不了过去，你只能去创造未来。”

如今，TCL品牌电视业务蓬勃发展，稳居全球前三。海外部分，TCL电子得益于产品竞争力提升、产品结构改善、销售区域结构优化等因素，同时抓住了海外需求爆发的机遇，因此市场份额迅速提升。2020年第四季度，品牌电视销量增长28%，且得益于产品结构的调整、ASP的快速提升，同期收入增长超过50%。国内部分，公司在全行业衰退的大背景下，通过提升线上销售比例，CEO直播带货、引入国外好评机型等措施，实现了销量的逆势增长。2020年第四季度，公司电视机销量同比提升7%，收入大幅增加29%至50.3亿港元。国内市场份额方面，TCL是国内前三大品牌中销量份额中唯一逆增长的公司，由2019年的10.7%增长至13.7%。

互联网业务高速增长。海外部分，公司全年收入3.2亿港元，同比增长53.7%，主要收入贡献来源于装机费。2020年，公司开始与Google合作，在北美市场销售Google TV，未来有望放量；同时与Roku流媒体平台从7月开始新增北美以外的合作。国内部分，互联网业务主要以雷鸟科技为主体进行运营，2020年实现收入9.1亿港元，同比增长118.8%。其中会员业务收入同比提升91.1%，广告业务收入同比提升10.3%，增值业务收入同比提升141.9%。总的来说，看好公司互联网业务未来的发展，因为其增速快、利润率高、边际效益明显。

2020年年初，李东生在接受媒体采访时公开表示，TCL正在寻找并购项目，希望该项目：一是能与华星光电产生业务协同效应；二是价格合理，不要太贵；三是能在不长周期内实现业绩改善。李东生表示，TCL科技有足够的资本能力进行兼并重组，而并购的目的，是要在面板行业做到全球领先并购只是手段。以下三个典型跨境并购案例充分体现了TCL并购战略。

（一）TCL电子完成收购SEMP TCL 40%股权

SEMP公司是巴西最大的家电企业之一，在巴西本土拥有8000多个销售网点和近400家售后服务网点，其在巴西家电市场的占有率曾数度位居第一。SEMP在当地生产和销售电视机、各类小家电、家庭影院及其他消费类电子产品，在巴西享负盛名，拥有强大的生产、物流配送及分销能力。资料显示，巴西是海外除美国、印度外最大的消费类电子市场，预计电视市场规模未来几年将有所增长。

TCL电子此前发布公告，就有关收购SEMP TCL（Indústria e Comércio de Eletroeletrônicos S.A.）的股权，交割已于2020年7月20日（圣保罗时间）做实。交割完成后，SEMP TCL已成为公司拥有80%股权的间接附属公司，而SEMP TCL的业绩、资产及负债将并入集团的账目。此外，于交割日期，根据股份购买协议的条款，TCL NL、STA、SEMP TCL及ABH已订立股东协议；及STA、SEMP TCL及SUFRAMA已订立物业正式契据。

根据公开资料，TCL电子在巴西销售电视机产品尺寸涉及32寸到85寸，其中大尺寸、4K及量子点等高端技术的智能电视销售比例已达20%以上，再附以X、C、P等系列提供多品类选择，TCL电子于2019年智能电视产品占比达86.6%，显示TCL电子产品与巴西市场需求契合。

同时，这次TCL牵手巴西家电企业，凸显了我国家电企业海外拓展的新路数，即中国家电企业不再是购买一个工厂的“空壳”，而是致力于打造国际化的工业能力和品牌影响力，产品也定位在中高端。这让我们相信，一个真正属于中国家电业的“黄金时代”即将来临。

（二）TCL华星宣布20亿元入股日本JOLED公司

JOLED成立于2015年1月，主要从事OLED显示屏的研发、生产与销售，掌握全球领先的OLED材料印刷成膜技术、氧化物半导体技术以及柔性、可绕曲式等面板相关技术。2017年12月，JOLED完成首款21.6英寸4K印刷式OLED面板产品出货，成为全球首家供应喷墨印刷OLED面板的厂家。其投资的全球第一条喷墨印刷OLED面板量产线——第5.5代能美产线已于2019年11月开始运营及试生产，印刷OLED关键工艺和产品处于业内领先水平。

TCL华星光电技术有限公司与日本JOLED公司签订投资协议，拟以300亿日元（约20亿元人民币）对JOLED进行投资，同时双方将在喷墨印刷OLED领域开展深度技术合作，联手促进印刷OLED的大规模生产。

通过这次投资，TCL科技将成为JOLED的重要战略股东。TCL华星与JOLED将在喷墨印刷OLED领域开展为期三年的联合研发，发挥各自在氧化物半导体、印刷OLED器件、打印工艺、墨水材料、柔性及补偿等方面的技术优势，通过共同研发特定规格的刚性及柔性大尺寸显示产品，进一步强化双方在印刷式OLED柔性技术领域的技术积累及量产能力。

（三）惠影医疗（TCL Healthcare）收购Eckert＆Ziegler BEBIG GmbH多数股权

埃齐放射及医药科技股份公司（Eckert＆Ziegler Group）是全球最大的医疗、科学和工业用同位素提供商之一。集团核心业务是癌症治疗、工业放射测量和核医学成像，划分为两大事业部，医疗产品和同位素产品。埃齐放射及医药科技股份公司是一家成立于1997年的控股公司。旗下历史最悠久的子公司Eckert＆Ziegler BEBIG GmbH的前身是原东德前科学院的研究机构中央同位素技术研究所。

惠影医疗与埃齐医疗双方已签署协议。根据该项协议，埃齐医疗将剥离其高剂量近距离放疗业务，单独成立新公司，惠影医疗将获得新公司大多数股权，埃齐医疗继续保留为重要股东。该放疗设备将继续在德国进行生产。这是双方自2019年针对高剂量近距离放疗业务在中国成立合资公司之后的另一重要举措，通过结合双方优势和资源，旨在成为高剂量近距离放疗业务的全球市场领先者。

据悉，惠影医疗与埃齐医疗在2019年便针对中国市场成立了合资公司。此次交易后成立的新公司将继承埃齐医疗BEBIG的著名品牌、尖端技术和可靠制造品质的精髓，进一步结合惠影医疗广泛多元的市场资源。这是惠影医疗进一步深入布局不断增长的放疗领域的重要举措，也完全符合惠影医疗的愿景“为每个人提供可负担的医疗服务”。

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(1)张航燕《我国钢铁产业竞争力度量与提升研究》。

(2)2002—2005年数据为中国对外非金融类直接投资数据；2006—2016年为全行业对外直接投资数据。2006年同比为对外非金融类直接投资比值。

(3)麦肯锡《中国企业跨境并购袖珍指南》以过去10年内的中国企业跨境并购为研究范围，剔除了部分公开信息很少的交易后，对余下的500多宗交易进行了分析。