三 研究思路及研究方法

简单来说，本书的研究思路就是在研究宽松货币政策对次贷危机影响的基础上，层层剖析宽松货币政策的形成原因：十年宽松的货币政策导致房地产泡沫的形成，联邦基金利率短时间内大幅度提高是房地产泡沫破裂的直接原因；联邦基金利率的变动是对资本流动的被动反应；大量资本流入是国际间以美元为主要储备货币的必然结果。

本书具体的研究思路如图1－3所示。图1－3系统揭示了资本流入与经济危机之间的关系：东亚国家为了保持经济稳定，选择钉住美元的固定汇率制度，在这种汇率制度下，为了避免类似于1997年亚洲金融危机爆发造成的危害，往往需要保有大量外汇储备，而东亚经济体出口导向型经济发展模式积累了大量贸易顺差，为东亚经济体保有大量外汇储备提供了可能；同时，东亚的经济发展，尤其是中国经济的高速发展，推升了世界石油价格，由于石油以美元计价和交易，石油价格的上升使得中东石油国家也储存了大量美元外汇。在目前这种以主权货币为储备货币的货币体系里，被他国保有的外汇资产需要回流到储备货币发行国进行投资，流入美国的美元资产超过半数被用来购买美国政府债券，而购买政府债券的外资又有超过半数的量为官方资产。这些外资通过对政府债券的买卖影响长期债券收益率，长期债券收益率通过利率期限结构的作用影响联邦基金利率。而联邦基金利率通过银行资产负债表渠道影响房地产价格，继而影响银行信贷规模、投资和消费等实体经济。随后，GDP和CPI值再进入泰勒规则式，影响联邦基金利率的形成。

图1－3 研究思路

我们知道，危机的爆发是由于联邦基金利率的提高导致房地产泡沫的破裂，而联邦基金利率受到GDP、CPI和资本流入因素的共同影响，因此可以说危机内生于现有经济体系。

此外，本书研究的理论基础是货币政策传导机制理论、货币政策规则理论、利率期限结构理论、资本流动理论以及国际金融学的有关理论，实证分析理论及工具主要包括数值模拟、计量分析方法、数理经济分析和各种统计描述方法。本书即以研究、解决现实问题为出发点，结合相关理论，在实际可得数据的基础上建立相应经济模型，灵活运用各项计量工具进行统计及回归分析，最后根据检验结果对现实问题进行解释，并在此基础上提出在实践中可操作的建议。本书采用的方法主要包括以下几种。

一是文献分析方法。相对于其他研究领域而言，目前针对美国次贷危机深入、系统的研究还不是很多。本研究通过积极借鉴已有研究成果和方法，对相关文献进行梳理，将货币政策传导机制理论、货币政策规则理论、利率期限结构理论、资本流动理论等进行整合，从而为研究提供理论支撑。

二是系统分析方法。在一个具有一致性的框架下把利率、房地产价格和资本流动等要素统一起来，同时与国际货币体系的影响因素的交互作用相结合。联邦基金利率的变动是美国次贷危机爆发的直接原因，外国资本流动影响了联邦基金利率的形成，大量外资流入美国是国际间以美元为主要储备货币存在的必然结果。通过对美国次贷危机爆发根源的层层推进剖析，使美国次贷危机爆发的原因不仅有直接层面分析，也具备了更为深入的根源分析，从而具备了系统性的特征。

三是比较分析方法。不仅比较了长期利率和短期利率对资产价格的影响，而且对资本流动对联邦基金利率在不同时期的影响也进行了比较。

四是数值模拟方法。针对货币政策规则的形成问题，本书在理论分析的基础上，数值模拟了联邦基金利率的形成过程。数值模拟结果表明，加入资本流入变量之后的泰勒规则更能拟合实际利率。

五是计量分析方法。本书根据分析目的和研究重点的不同，两处用到计量分析方法。在研究货币政策如何影响资产价格以及资产价格如何影响实体经济时，用到时间序列分析中的VEC模型进行实证检验，并根据需要进行了Granger因果关系检验和脉冲响应分析；针对货币政策规则的形成问题，除进行数值模拟外，还实证比较了原始泰勒规则与加入资本流入变量之后的泰勒规则。与数值模拟一样，实证研究结果也表明，加入资本流入变量之后的泰勒规则更能拟合实际利率。